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企業(yè)孵化大市場的建設與思考
2014年08月25日來源：
近年來，中小企業(yè)融資難局面得到較大改善，但中小企業(yè)融資難的問題依然存在，并出現(xiàn)了從“融資難”到“融資貴”的現(xiàn)象。為降低中小企業(yè)融資成本，激發(fā)社會資本活力，本文作者提出“孵化大市場”構想，即一種政府支持、市場主導、社會參與，使用標準化股權、標準化金融合約交易的新型創(chuàng)業(yè)投融資交易平臺。
孵化大市場，是以某一區(qū)域內的孵化器或孵化器集群為依托，集路演、融資、要素轉讓、綜合服務為一體的綜合交易平臺。其融資方式一般以標準化股權或標準化金融合約為標的，通過眾籌與定向融資相結合的模式，由投融資雙方進行直接交易的交易平臺。
孵化大市場的優(yōu)勢
孵化大市場具有四大優(yōu)勢。一是交易成本低。由于買賣雙方直接交易不需要支付中介費用，因此交易費用除國家征收的必要稅費之外，只需象征性地向交易平臺繳納1元（假定1元）登記費。二是交易簡便快。由于以標準化股權或標準化金融產品為標的，面對面議價，定價方便，交易半徑短、效率高。三是信息成本低。由于融資企業(yè)以當?shù)胤趸骰蚍趸骷簽橐劳?，其主營業(yè)務、背景、未來發(fā)展前途指向性明顯，公開透明度高，投資人獲取信息容易。同時，由于區(qū)域內融資企業(yè)可通過該平臺進行針對特定投資人的信息發(fā)布，發(fā)布成本也低。四是資金活力強。由于企業(yè)融資采取眾籌與定向相結合的方式，投資門檻較低，有助于激發(fā)社會閑置資金的投資欲望。
在實際運作過程中，孵化大市場將演變?yōu)橐环N為企業(yè)解決問題的綜合平臺。其本質在于實現(xiàn)從企業(yè)孵化到加速成長的一體化進程，通過正式或非正式協(xié)議進行組織對接與功能耦合，構建一條高效、動態(tài)、完整的創(chuàng)新服務鏈，實現(xiàn)創(chuàng)新服務資源的高效利用。
孵化大市場的功能與定位
孵化大市場可以利用其信息優(yōu)勢，對路演項目進行嚴格篩選和審核。孵化大市場推出的路演平臺將包括項目推介、業(yè)績說明、融資宣傳、產品推廣、網(wǎng)上研討等多種形式的路演內容。
孵化大市場將提供大產權下的“要素轉讓平臺”。大產權指對原有產權概念的拓寬，包括股權、債權、物權、知識產權、林權、環(huán)境等各類權益。該平臺將實現(xiàn)三大功能：一是推動國有企業(yè)與國有資本的轉型。孵化大市場將通過為各類市場主體提供企業(yè)改制、投融資、項目招商等多元化的服務模式，引入民間投資參與國有企業(yè)改制重組，推動混合所有制的發(fā)展。并適時引入專業(yè)投資基金，培育國有企業(yè)的國際競爭力。二是建立股權登記管理中心等專業(yè)平臺，構建股權交易（亦包括債權、知識產權、物權、林權、金融產品、環(huán)境、礦產品、石油、黃金等）、股權托管和電子商務等服務于一體的綜合性市場化平臺，為企業(yè)提供要素轉讓的綜合化平臺，尤其是構建風險投資企業(yè)的良好退出通道。三是打造金融要素交易平臺，提供金融資產登記托管和交易的功能，同時要求其積極探索小額信貸資產收益權、信托產品收益權、應收賬款收益權等特定種類資產證券化產品和融資租賃資產的確權、交易服務。
孵化大市場將為中小企業(yè)提供多元化融資服務方案，構建小微企業(yè)融資綜合服務中心，實現(xiàn)融資需求“一站式”服務目標。一是傳統(tǒng)融資區(qū)，主要提供傳統(tǒng)銀行業(yè)務；二是現(xiàn)代融資區(qū)，主要依托互聯(lián)網(wǎng)金融，提供線上融資服務；三是新興機構融資區(qū)，主要通過引入本地一些新興融資手段，提供應收賬款融資和貸款過橋資金等及時援助；四是促進孵化市場內企業(yè)與新三板市場的對接；五是以標準化股權或標準化金融合約為標的，通過眾籌與定向融資相結合的模式。
孵化大市場將構建綜合服務平臺，提供以下專業(yè)服務：一是提供孵化器綜合服務。為初創(chuàng)期企業(yè)提供量身定制的一系列企業(yè)支持服務和資源，主要提供物理空間、共享性支持服務和企業(yè)發(fā)展咨詢幫助企業(yè)順利度過早期階段。二是提供企業(yè)加速器綜合服務方案。致力于培育目標客戶之間、業(yè)內企業(yè)家、風險投資公司及其他公司合作伙伴關系網(wǎng)絡，建立網(wǎng)絡內部公司間的多元合作聯(lián)盟。為高成長型企業(yè)提供標準廠房、中試基地和生產基地等內容豐富、形式靈活的物理空間，同時提供更加基礎型服務、發(fā)展型服務、延伸型服務等系統(tǒng)化服務。三是打造電子商務中心。電子商務中心旨在通過網(wǎng)絡經濟的提速帶動整個產業(yè)的轉型升級，幫助廣大中小企業(yè)通過電商這個平臺，更好整合傳統(tǒng)企業(yè)線上、線下優(yōu)勢資源。
企業(yè)孵化大市場的構建模式與運行原理
企業(yè)孵化大市場可以三種模式來構建：市場主導型、政府主導型、政府引導型。據(jù)國際企業(yè)孵化器協(xié)會統(tǒng)計，北美洲企業(yè)孵化器約94%為非營利性，6%為營利性。企業(yè)孵化器的資金來源和運營資本主要依靠政府、經濟發(fā)展組織、學術機構資助。為此，企業(yè)孵化大市場構建初期，也只能采用政府主導型，并盡可能聯(lián)合國有資本、產業(yè)基金、風險投資基金、產權交易所等利益相關主體共同成立。孵化大市場的核心平臺為要素轉讓平臺和融資平臺，除傳統(tǒng)融資模式外，眾籌融資模式的基準架構設計如下：
企業(yè)孵化大市場分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場為原始融資方將實體自身的標準化股權份額或標準化金融合約轉讓給原始投資方的市場。原始融資方只能為在某一區(qū)域內的孵化器或孵化器集群內登記注冊的實體。原始投資方為向原始融資方提供資金的實體或有資質認證的個人。
流通市場是由非原始融資方提供的標準化股權份額或標準化金融合約為標的的交易市場，其交易雙方稱為購買方和轉讓方。發(fā)行市場的原始融資方在融資交易完成兩年之內，不得成為或不得以變相形式，成為流通市場的購買方或其實際控制人。
企業(yè)孵化大市場的交易對象為標準化股權或標準化金融合約。標準化股權是以每股為一個交易單位，每一股的面值為1元。標準化金融合約以每份為一個交易單位，每一份的面值為1元。交易對象可以溢價、折價、平價交易。企業(yè)孵化大市場的中介機構為金融機構、法律機構、咨詢機構。除股權以外的交易對象，由場內中介機構進行設計。
企業(yè)孵化大市場的監(jiān)管者為當?shù)胤趸骰蚍趸髀?lián)盟設置的監(jiān)管機構。一級市場交易采取眾籌融資模式、定向融資模式或二者結合的模式。二級市場交易采取市場連續(xù)競價或直接交易的模式。
企業(yè)孵化大市場的政策風險及解決方案
孵化大市場中的眾籌融資模式可能面臨非法集資模式的風險。根據(jù)《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》，當前社會運行的眾籌融資，無一不是在法律邊緣打著擦邊球，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地運行。一旦做大，勢必踩到監(jiān)管紅線。
從政策層面看，央行于2014年4月29日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告》，在“互聯(lián)網(wǎng)金融”專題中，特別提到了這種融資模式：“眾籌融資（Crowd Funding）是指通過網(wǎng)絡平臺為項目發(fā)起人籌集從事某項創(chuàng)業(yè)或活動的小額資金，并由項目發(fā)起人向投資人提供一定回報的融資模式。典型代表如‘天使匯’和‘點名時間’?！苯Y合其后介紹的他國監(jiān)管經驗來看，顯然，央行對眾籌融資是予以積極的態(tài)度。
考慮到部分企業(yè)不愿意將股權拿出來進行交易，為了保證企業(yè)孵化大市場的交易活躍度和流動性，必須引入交割方便、有足夠吸引力的交易品種，即標準化金融合約。標準化金融合約為國家有關金融機構發(fā)行的合法金融合約或經融資方以動產、不動產、無形資產為抵押，經合格中介機構評估認證符合國家法律的金融合約，通過標準化分割后形成。因此，為了化解監(jiān)管風險，建議由政府平臺公司出資，成立專門的實體，對需要眾籌融資的項目進行信托化改造。
（作者單位：成都國家高新區(qū)）
孵化大市場，是以某一區(qū)域內的孵化器或孵化器集群為依托，集路演、融資、要素轉讓、綜合服務為一體的綜合交易平臺。其融資方式一般以標準化股權或標準化金融合約為標的，通過眾籌與定向融資相結合的模式，由投融資雙方進行直接交易的交易平臺。
孵化大市場的優(yōu)勢
孵化大市場具有四大優(yōu)勢。一是交易成本低。由于買賣雙方直接交易不需要支付中介費用，因此交易費用除國家征收的必要稅費之外，只需象征性地向交易平臺繳納1元（假定1元）登記費。二是交易簡便快。由于以標準化股權或標準化金融產品為標的，面對面議價，定價方便，交易半徑短、效率高。三是信息成本低。由于融資企業(yè)以當?shù)胤趸骰蚍趸骷簽橐劳?，其主營業(yè)務、背景、未來發(fā)展前途指向性明顯，公開透明度高，投資人獲取信息容易。同時，由于區(qū)域內融資企業(yè)可通過該平臺進行針對特定投資人的信息發(fā)布，發(fā)布成本也低。四是資金活力強。由于企業(yè)融資采取眾籌與定向相結合的方式，投資門檻較低，有助于激發(fā)社會閑置資金的投資欲望。
在實際運作過程中，孵化大市場將演變?yōu)橐环N為企業(yè)解決問題的綜合平臺。其本質在于實現(xiàn)從企業(yè)孵化到加速成長的一體化進程，通過正式或非正式協(xié)議進行組織對接與功能耦合，構建一條高效、動態(tài)、完整的創(chuàng)新服務鏈，實現(xiàn)創(chuàng)新服務資源的高效利用。
孵化大市場的功能與定位
孵化大市場可以利用其信息優(yōu)勢，對路演項目進行嚴格篩選和審核。孵化大市場推出的路演平臺將包括項目推介、業(yè)績說明、融資宣傳、產品推廣、網(wǎng)上研討等多種形式的路演內容。
孵化大市場將提供大產權下的“要素轉讓平臺”。大產權指對原有產權概念的拓寬，包括股權、債權、物權、知識產權、林權、環(huán)境等各類權益。該平臺將實現(xiàn)三大功能：一是推動國有企業(yè)與國有資本的轉型。孵化大市場將通過為各類市場主體提供企業(yè)改制、投融資、項目招商等多元化的服務模式，引入民間投資參與國有企業(yè)改制重組，推動混合所有制的發(fā)展。并適時引入專業(yè)投資基金，培育國有企業(yè)的國際競爭力。二是建立股權登記管理中心等專業(yè)平臺，構建股權交易（亦包括債權、知識產權、物權、林權、金融產品、環(huán)境、礦產品、石油、黃金等）、股權托管和電子商務等服務于一體的綜合性市場化平臺，為企業(yè)提供要素轉讓的綜合化平臺，尤其是構建風險投資企業(yè)的良好退出通道。三是打造金融要素交易平臺，提供金融資產登記托管和交易的功能，同時要求其積極探索小額信貸資產收益權、信托產品收益權、應收賬款收益權等特定種類資產證券化產品和融資租賃資產的確權、交易服務。
孵化大市場將為中小企業(yè)提供多元化融資服務方案，構建小微企業(yè)融資綜合服務中心，實現(xiàn)融資需求“一站式”服務目標。一是傳統(tǒng)融資區(qū)，主要提供傳統(tǒng)銀行業(yè)務；二是現(xiàn)代融資區(qū)，主要依托互聯(lián)網(wǎng)金融，提供線上融資服務；三是新興機構融資區(qū)，主要通過引入本地一些新興融資手段，提供應收賬款融資和貸款過橋資金等及時援助；四是促進孵化市場內企業(yè)與新三板市場的對接；五是以標準化股權或標準化金融合約為標的，通過眾籌與定向融資相結合的模式。
孵化大市場將構建綜合服務平臺，提供以下專業(yè)服務：一是提供孵化器綜合服務。為初創(chuàng)期企業(yè)提供量身定制的一系列企業(yè)支持服務和資源，主要提供物理空間、共享性支持服務和企業(yè)發(fā)展咨詢幫助企業(yè)順利度過早期階段。二是提供企業(yè)加速器綜合服務方案。致力于培育目標客戶之間、業(yè)內企業(yè)家、風險投資公司及其他公司合作伙伴關系網(wǎng)絡，建立網(wǎng)絡內部公司間的多元合作聯(lián)盟。為高成長型企業(yè)提供標準廠房、中試基地和生產基地等內容豐富、形式靈活的物理空間，同時提供更加基礎型服務、發(fā)展型服務、延伸型服務等系統(tǒng)化服務。三是打造電子商務中心。電子商務中心旨在通過網(wǎng)絡經濟的提速帶動整個產業(yè)的轉型升級，幫助廣大中小企業(yè)通過電商這個平臺，更好整合傳統(tǒng)企業(yè)線上、線下優(yōu)勢資源。
企業(yè)孵化大市場的構建模式與運行原理
企業(yè)孵化大市場可以三種模式來構建：市場主導型、政府主導型、政府引導型。據(jù)國際企業(yè)孵化器協(xié)會統(tǒng)計，北美洲企業(yè)孵化器約94%為非營利性，6%為營利性。企業(yè)孵化器的資金來源和運營資本主要依靠政府、經濟發(fā)展組織、學術機構資助。為此，企業(yè)孵化大市場構建初期，也只能采用政府主導型，并盡可能聯(lián)合國有資本、產業(yè)基金、風險投資基金、產權交易所等利益相關主體共同成立。孵化大市場的核心平臺為要素轉讓平臺和融資平臺，除傳統(tǒng)融資模式外，眾籌融資模式的基準架構設計如下：
企業(yè)孵化大市場分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場為原始融資方將實體自身的標準化股權份額或標準化金融合約轉讓給原始投資方的市場。原始融資方只能為在某一區(qū)域內的孵化器或孵化器集群內登記注冊的實體。原始投資方為向原始融資方提供資金的實體或有資質認證的個人。
流通市場是由非原始融資方提供的標準化股權份額或標準化金融合約為標的的交易市場，其交易雙方稱為購買方和轉讓方。發(fā)行市場的原始融資方在融資交易完成兩年之內，不得成為或不得以變相形式，成為流通市場的購買方或其實際控制人。
企業(yè)孵化大市場的交易對象為標準化股權或標準化金融合約。標準化股權是以每股為一個交易單位，每一股的面值為1元。標準化金融合約以每份為一個交易單位，每一份的面值為1元。交易對象可以溢價、折價、平價交易。企業(yè)孵化大市場的中介機構為金融機構、法律機構、咨詢機構。除股權以外的交易對象，由場內中介機構進行設計。
企業(yè)孵化大市場的監(jiān)管者為當?shù)胤趸骰蚍趸髀?lián)盟設置的監(jiān)管機構。一級市場交易采取眾籌融資模式、定向融資模式或二者結合的模式。二級市場交易采取市場連續(xù)競價或直接交易的模式。
企業(yè)孵化大市場的政策風險及解決方案
孵化大市場中的眾籌融資模式可能面臨非法集資模式的風險。根據(jù)《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》，當前社會運行的眾籌融資，無一不是在法律邊緣打著擦邊球，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地運行。一旦做大，勢必踩到監(jiān)管紅線。
從政策層面看，央行于2014年4月29日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告》，在“互聯(lián)網(wǎng)金融”專題中，特別提到了這種融資模式：“眾籌融資（Crowd Funding）是指通過網(wǎng)絡平臺為項目發(fā)起人籌集從事某項創(chuàng)業(yè)或活動的小額資金，并由項目發(fā)起人向投資人提供一定回報的融資模式。典型代表如‘天使匯’和‘點名時間’?！苯Y合其后介紹的他國監(jiān)管經驗來看，顯然，央行對眾籌融資是予以積極的態(tài)度。
考慮到部分企業(yè)不愿意將股權拿出來進行交易，為了保證企業(yè)孵化大市場的交易活躍度和流動性，必須引入交割方便、有足夠吸引力的交易品種，即標準化金融合約。標準化金融合約為國家有關金融機構發(fā)行的合法金融合約或經融資方以動產、不動產、無形資產為抵押，經合格中介機構評估認證符合國家法律的金融合約，通過標準化分割后形成。因此，為了化解監(jiān)管風險，建議由政府平臺公司出資，成立專門的實體，對需要眾籌融資的項目進行信托化改造。
（作者單位：成都國家高新區(qū)）
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